Terechte downgrade van Ierland
Het was te verwachten: “Ireland’s
Bonds Downgraded to Junk – … Moody’s said a key reason for its downgrade of
Ireland’s bond rating was the growing possibility that Ireland wouldn’t
return to financial markets at the end of its current bailout at the end of
2013—but also because calls for the private sector to share the Greek burden
suggest the same thing will be asked in Ireland. Moody’s downgraded Portugal
last week, citing similar reasons.” Een terechte downgrade –
stating the obvious – en omdat Moody’s (net als Fitch en S&P) toch in de
hoek zit waar de klappen vallen, damned if they do / damned if they don’t,
hoeven ze minder politiek te spelen dan vroeger.

ECB-man wil wereld zonder kredietbeoordeelaars
De ECB,
zogenaamd onafhankelijk, is wel vooral met politiek bezig. Volgens de
ECB man Nowotny hebben we geen rating agencies nodigals we naar Griekenland
kijken: European Central Bank Governing Council member Ewald Nowotny said
that rating companies aren’t required to evaluate Greece, according to an
interview with Austrian state television ORF. “To be able to evaluate the
situation in Greece a rating agency isn’t needed,” Nowotny told ORF in an
interview. “Everything can be looked up in public statistics and the rating
agencies in the past haven’t been able to say whether these statistics are
right or not.” Rating companies “don’t present information, but only
opinions, and these opinions are presented in a manner which aggravates the
crisis,” Nowotny said. “One has to say that the financial world survived for
a long time — and I believe survided solidly — without this excessive
dimension of rating companies,” Nowotny told ORF.

Waarom kredietbeoordeelaars toch nodig zijn…
Mogen de meningen van de rating agencies niks waard wezen, geen informatie
bevatten, toch zijn meningen in deze onzekere wereld van belang voor
handelaren. Als we wachten tot bijvoorbeeld een default een feit is voordat
er iets gedaan wordt (politiek/ecb) of een positie wordt ingenomen
(handelare) dan hebben we niets meer aan die ‘accurate’ informatie. In de
financiële wereld draait het om meningen – al worden die vaak verward met
voorspellingen, profetieën. ‘Fonds XYZ is goedkoop, oversold: kopen’ is een
mening (en advies), maar niet een precieze voorspelling. Waar het om gaat is
of de trade (of bet, weddenschap, gok – allemaal woorden voor hetzelfde
fenomeen) aantrekkelijk is.

Je kan verdrinken in de mitsen en maren en allerlei filosofische
bespiegelingen over de kenbaarheid van risico’s etc. etc. – lees daar Taleb
maar op na – maar volgens mij werkt het zo: handelaren kijken naar de wereld
en opeens blijkt een prijs een aantrekkelijke trade op te leveren: Griekse,
Italiaanse etc. obligaties die bijna gelijk aan de Duitsche obligaties
handelden bijvoorbeeld – in 2007 was het verschil in tientallen basispunten
te meten – en alleen om die reden werden ze gekocht. De trade was goed
omdat als het mis zou gaan de payout ruim de investering zou bedragen, een
goede risk return dus.

De uitkomst van de trade is wat anders en zegt weinig over de opzet van de
trade. En wat zie je de laatste tijd gebeuren: CDS spreads van Duitsland, de
Europese benchmark, worden gekocht. Niet omdat de voorspelling van de
handelaren is dat Duitsland gaat defaulten, maar omdat het een goedkope
trade was om op te zetten en omdat er wat meningen de positie ondersteunen:
Gisteren: “The
fiscal union put — Is nothing sacred anymore? […] If a greater fiscal
union is the European future — and the enhanced EFSF may be a first step
toward it — then this has consequences for the eurozone’s safest haven. In a
short note out on Tuesday, Divyang Shah of IFR Markets argues that in order
to save the periphery, the core will have to lose some of its attraction as
a flight to safety destination.” en het IMF hielp ook nog mee:
“Germany’s Impressive Recovery Presents Reform Opportunity – IMF Survey
online — German economy, driven by exports, expected to grow by more than
3 percent in 2011 / Need to broaden and boost long-term growth prospects /
Broader-based growth would help Germany play more of a locomotive role in
Europe”. De 5-jaars CDS van Duitsland noteert hoger (55.5bp
volgens Bloomberg) dan die van Nederland (48.10bp). De spread lijkt me te
veel moeite om op te zetten, maar de Nederlandse CDS lijkt me goedkoop.

Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research.

Volg de markten op Z24 Beurs

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl