ANALYSE – Tijdens de aandeelhoudersvergadering van zijn beleggingsvehikel Berkshire Hathaway afgelopen maand noemde superbelegger Warren Buffett het ‘dom‘ dat hij eerder geen aandelen Google (tegenwoordig Alphabet) had gekocht. Charlie Munger, Buffett’s zakenpartner, sprak jaren geleden al over de zeer sterke competitieve positie van Google.

Toen Google in 2004 een beursnotering kreeg, waren beleggers weinig enthousiast. De introductiekoers moest zelfs behoorlijk neerwaarts worden bijgesteld. Sindsdien is de koers opgelopen van circa 50 dollar tot bijna 1.000 dollar.

Analisten voorzien voor Google dit jaar een winst per aandeel van ongeveer 34 dollar. De koers/winst-verhouding bedraagt daarmee ongeveer 29 (1.000 dollar gedeeld door 34 dollar), wat anderhalf keer het gemiddelde op de beurs is. Dat lijkt in eerste instantie niet bepaald goedkoop.

Verborgen waarde van Google

Bij de hierboven genoemde koers/winst-verhouding is echter geen rekening gehouden met de cashreserve. Per aandeel zal het eind dit jaar gaan om ongeveer 140 dollar. En deze reserve levert vanwege de huidige lage renteniveaus amper iets op.

Dan zijn er nog allerlei investeringen van Google, de zogeheten ‘Other Bets’. Hierbij valt onder meer te denken aan investeringen op het gebied van zelfrijdende auto’s en kunstmatige intelligentie.

Aan alle 'Other Bets' van Google is met een grove schatting een waarde te geven van 50 dollar per aandeel. Dat is ongeveer het dubbele van het bedrag dat Google de afgelopen jaren er in heeft geïnvesteerd.

YouTube als waardebron

Dan is er nog YouTube, Google's videoplatform. Het aantal gekeken uren naar video's op YouTube neemt met circa 40 procent per jaar toe. Google wil met YouTube eerst nog groter worden alvorens op winst te focussen.

Het lijkt redelijk om te veronderstellen dat de verdiensten van YouTube en die van traditionele kabelbedrijven per gekeken uur uiteindelijk naar elkaar toe tenderen. Geef je aan YouTube een waardering in lijn met die van de traditionele kabelbedrijven (per gekeken uur), dan vertegenwoordigt YouTube per aandeel een waarde van ruim 400 dollar.

Bij YouTube is van sterke groei sprake, terwijl bij de traditionele kabelbedrijven het aantal gekeken uren juist daalt. Omdat hoge winsten bij YouTube voorlopig echter nog niet aan de orde zijn waardeer ik dit belang op de helft: zo'n 200 dollar per aandeel.

Best aantrekkelijk

Google's beurskoers bedraagt zoals gezegd zo'n 1.000 dollar. Wanneer hierop de cashreserve (140 dollar per aandeel), de vermeende waarde van de 'Other Bets' (50 dollar per aandeel) en de veronderstelde waarde van YouTube (200 dollar per aandeel) in mindering wordt gebracht, dan betalen beleggers voor Google's lucratieve advertentiemodel eigenlijk maar zo'n 610 dollar per aandeel.

Het advertentiemodel levert Google dit jaar naar verwachting een winst per aandeel op van 39 dollar. Daarmee betalen beleggers voor Google niet 29 keer de verwachte winst voor dit jaar maar slechts zo'n 16 keer (610 dollar gedeeld door 39 dollar).

Met een koers/winst-verhouding van 16 heeft Google een waardering die lager ligt dan het marktgemiddelde. Voor een bedrijf met een zeer sterke competitieve positie en de wind in de rug vanwege de aanhoudende mondiale verschuiving van offline naar online adverteren, is dat best aantrekkelijk te noemen.

Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van ‘s werelds beste beleggers. Zijn bestseller over Warren Buffett is gratis beschikbaar. Deze column is niet bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen. Auteur heeft zelf geen aandelen Alphabet in bezit.